你相信光吗？无论信与否，卡游的老板李奇斌定然相信。他凭借向小学生销售奥特曼卡牌，一年盈利超过百亿元，公司即将上市。

每包2.1元、内含五张卡纸的产品，年销售量高达50亿包。不仅销量惊人，产品利润率也达到70%。

在盈利效率方面，卡游表现卓越，有观点认为世界上最高效的印钞机并非位于美联储，而是卡游的工厂。游戏卡牌赚钱果真如此简单？

初看其财富密码似乎并不复杂：选取知名度高的IP，结合盲盒抽卡机制。从各类氪金抽卡手游到当下的集换式卡牌，这套模式屡试不爽。但卡游在该领域并非一帆风顺，依靠卖卡发财实则充满挑战。

卡游曾有过失败经历。早在2013年，卡游推出以知名IP为基础的卡牌游戏《零次元》。对比当前合作的奥特曼、小马宝莉、名侦探柯南等IP，《零次元》当年涉及的IP阵容毫不逊色，包括漫威、海贼王、火影忍者、死神、七龙珠和圣斗士，均是当时的顶流作品。为推广该游戏，卡游还推出了漫画《无限对决》。

按理说这款卡牌应像奥特曼卡一样在中小学群体中爆红，但当时卡游的运营存在明显问题。

卡游以儿童玩具起家，销售《零次元》时仍依赖传统玩具分销网络，主力渠道为各类玩具店，未能深入校园周边的零售终端，未建立成熟的校边店体系。

在传统玩具市场，购买决策权掌握在家长手中，孩子偏好影响有限。同等价格下，家长更倾向选择自身能理解的玩具，而非印有动漫形象的卡牌。

此外，《零次元》的卡牌背景故事与对战规则对小学生而言过于复杂，而初高中生又很少光顾儿童玩具店。

截至2014年，该卡牌销量持续低迷。当卡游试图调整销售策略时，以《王者荣耀》为代表的手游迅速崛起，当时未成年人防沉迷监管尚不严格。

卡游的卡牌在娱乐性上难以与手游竞争，《零次元》最终因入不敷出，于2016年停更并退出市场。

奥特曼卡的成功恰恰源于与《零次元》的全面反向操作。

2017年从新创华获得奥特曼非独家授权后，卡游立即构建全新分销网络，将主阵地从精品店、玩具店转向校门口小摊和晨光文具店，并为经销商预留近40%利润空间以激励铺货。据国际新闻报报道，截至2021年卡游已覆盖超25万家实体店铺。

定价方面，奥特曼卡从《零次元》的10至21元一盒大幅降至2.1元一包，旨在让小学生凭零花钱自主购买。

卡牌阵容设计清晰，以光暗、善恶对立为主轴，奥特曼与怪兽角色分明，更贴合低龄用户认知。玩法上，奥特曼卡极大简化规则，早期对战仅需比较攻击力与防御力，买一包即可参与。

尽管后续推出更复杂的系统，基础比大小玩法仍被保留。若孩子觉得麻烦，卡游还提供更简化的选择：将卡牌分为23种稀有度，激发玩家收集与攀比心理。

为获取稀有卡，小学生反复购买卡包、交换卡片，使奥特曼卡成为校园硬通货。

卡游在推广中强调“放下手机健康游戏”，以卡牌替代电子产品，迎合家长对健康娱乐的需求。这一策略有效覆盖亲子两端。

2021年最严防沉迷新规实施后，小学生娱乐渠道受限，卡游迅速通过线上赛事与直播拆卡构建多维消费场景，刺激即时消费与用户粘性。同年卡游售出12.71亿包卡牌，总收入达22.98亿元。

腾讯的入股进一步推动卡游发展。2021年红杉中国与腾讯分别投资1.05亿美元和3000万美元，卡游投后估值近10亿美元。

获得资金后卡游大量购入IP，除奥特曼、小马宝莉外，新增叶罗丽、斗罗大陆、咒术回战、哈利波特等，总量达70个。

同时卡牌二级市场逐步成熟，形成交易、估价与鉴定体系。

卡游还拓展至文具领域，2022年文具业务营收2090万美元，2024年飙升至5.13亿元，三年复合增长率374%。

策略与卡牌一致：选择热门IP、低价定位、铺货校边店，让孩子自主购买。此外卡游利用IP开发低成本周边，如徽章、立牌等，2024年人偶收入3.22亿元，徽章等品类贡献10.23亿元，占玩具业务13.4%。

2025年初凭借《哪吒2》IP授权，卡牌全渠道销售额突破1亿元。

尽管业绩亮眼，卡游隐患不容忽视。其核心盈利模式依赖具诱导性的盲盒卡包，2023年6月《盲盒经营行为规范指引》禁止向8岁以下儿童销售盲盒，卡游当年销售额暴跌35.56%，暴露模式脆弱性。经销商难以彻底杜绝低龄销售，卡游仅能声明切割风险。

原创能力不足是另一短板。卡游70个IP中仅1个为自创，且市场反响平平，玩法不及老牌集换式卡牌。

当前原创方向聚焦四大名著与金庸作品，仍是依赖成熟IP。对比万智牌等作品，卡游缺乏宏大世界观与故事吸引力。

IP利用效率亦待提升，目前仅奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、火影忍者、斗罗大陆五个IP贡献86.53亿元收入，占总营收86.1%，其余IP浪费严重。

核心IP授权费持续上涨，且奥特曼卡销量自2023年逐年下滑，因稀有卡超发、新品做工粗糙等问题致收藏价值下跌。

若主力IP遇冷，卡游需持续购入新IP，旧IP处理成难题。

时间压力同样紧迫。卡游在获得腾讯与红杉融资时签订对赌协议，若2026年底前未能上市，需偿还1.35亿美元本金及5200万美元利息，可能引发现金流断裂。此前上市尝试均未成功，能否如期达标存疑。

集换式卡牌的价值源于玩家与市场的认可与共识。目前从儿童到收藏者，对卡游仍有一定认可度，但其未来走向与资本市场评价，尚待时间检验。